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新聞動態(tài)

服裝紡織：服裝子行業(yè)仍處于調整階段薦8股

　　[摘要]

　　損益表顯示服裝子行業(yè)仍處于調整階段，收入有增長但凈利潤仍處于下滑階段；紡織子行業(yè)受益于弱復蘇，凈利潤增速雖有起伏但收入持續(xù)增長；重點消費個股的業(yè)績變動趨勢與服裝子行業(yè)基本一致，但幅度更深。

　　資產負債表反映出行業(yè)盈利質量有所改善，但運營效率尚未明顯好轉：紡織行業(yè)上半年原材料價格走低作用下，存貨增速同比放緩；服裝行業(yè)存貨、應收周轉均有所改善，企業(yè)由渠道貨品減負進入供應鏈調整階段；但重點消費個股的資產負債表反映其運營效率不及行業(yè)均值。

　　年報業(yè)績預告情況：業(yè)績表現(xiàn)分化現(xiàn)象將愈加顯著。目前76家A股紡織服裝上市公司中已有40家公布了2014年業(yè)績預告，其中紡織制造子行業(yè)內業(yè)績預增為10家，服裝家紡子行業(yè)內預增7家。總體來看，我們預計紡服行業(yè)年報業(yè)績表現(xiàn)分化現(xiàn)象將愈加顯著，其中，紡織子行業(yè)受益于行業(yè)整合推進及海外需求恢復性增長持續(xù)，同比將實現(xiàn)大幅增長。按照已公布年報盈利預測的中值計算，2014全年的行業(yè)凈利潤同比將提升50.35%。維持行業(yè)增持評級。

　　而服裝子行業(yè)因消費市場疲弱及電商等多元化渠道分流大量基礎性需求，凈利增速預計仍將持續(xù)走低。按照已公布年報盈利預測的中值計算，2014全年的行業(yè)凈利潤同比將下降15.69%。維持行業(yè)中性評級。

　　紡織子行業(yè)，大邏輯支撐龍頭企業(yè)2015年的業(yè)績向好：2014年上半年直補政策出臺后，受棉價下降預期影響，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的下游客戶均謹慎下單，且傾向于消化庫存、用替代產品，2014年的部分訂單量本質上將挪至2015年(存在補庫存需求)，且由于客戶下單謹慎，棉紡織企業(yè)的毛利率提升將遇到一定阻力，訂單量、毛利率的壓力將對棉紡織企業(yè)2014年3、4季度的業(yè)績帶來一定的壓制作用。在9月底直補執(zhí)行方案的出臺、新棉開始上市的共同作用下，國內棉價已如期走低，按照海通測算，內外棉差價已收窄至約2000元/噸，預計國內棉價2015年將在低位窄幅波動。若后續(xù)棉價企穩(wěn)后，整個棉紡織產業(yè)鏈運營節(jié)奏恢復正常、補庫存的需求將利好龍頭企業(yè)明后年業(yè)績彈性。推薦華孚色紡、百隆東方、魯泰A等。

　　產業(yè)內加速整合，一方面利好龍頭企業(yè)，另一方面弱勢企業(yè)將加速轉型，進入新興產業(yè)，體現(xiàn)在資本市場層面，殼資源價值凸顯、并購類主題性投資機會不斷出現(xiàn)。

　　四季度以來，我們重點推薦德棉股份，公司多元化發(fā)展戰(zhàn)略清晰，推進策略穩(wěn)步實施，是目前涉足網絡彩票板塊中市值最小的標的。

　　服裝子行業(yè)，我們判斷以門店鋪設為主要手段的外延式擴張階段基本結束，看好品牌力強的企業(yè)進入產業(yè)擴容的階段，即延伸產業(yè)鏈或切入與主業(yè)相關度高的其他產業(yè)，建議關注美盛文化、富安娜、七匹狼、森馬服飾等。

　　年初至今大幅跑贏大盤，相對估值較低。截止10月31日，紡織服裝股年初以來累計跑贏深成指約30.38個百分點；2014年動態(tài)PE為29.82倍，較前三年低位已有顯著提升，相對溢價率目前在1.47倍(紡織制造1.58倍、服裝家紡1.41倍)。

　　風險提示。海外復蘇不達預期，國內零售市場持續(xù)低迷；運營成本持續(xù)提升的風險。

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